首次公开募股_Initial Public Offerings

什么是IPO？

IPO，即首次公开募股，是指一家私营公司首次向公众提供其股票的过程。通过IPO，公司能够从公众投资者那里筹集股本。

对于私募投资者来说，从私营公司转型为上市公司的时刻至关重要，因为这往往意味着为现有的投资者带来股权溢价。同时，这也允许公众投资者参与到这一募股中。

主要要点

• 首次公开募股（IPO）是指将私营公司股份首次公开发售的过程。
• 公司必须满足交易所和证券交易委员会（SEC）的相关要求以进行IPO。
• IPO为公司提供通过一次性市场发行股份筹集资金的机会。
• 公司会聘请投资银行来进行市场宣传、评估需求、确定IPO价格和日期等。
• IPO被视为公司创始人和早期投资者的退出战略，让他们能够实现投资的全部收益。

首次公开募股（IPO）的运作方式

在IPO之前，公司被视为私营公司。作为一家私募公司，这个企业通常由少数股东组成，包括创始人、家庭和朋友等早期投资者，以及风投或天使投资人等专业投资者。

IPO对于公司而言是一个重要的步骤，因为它使得公司能够获得大量资金，这增强了其成长和扩展的能力。增加的透明度和上市信誉也有助于公司在寻求借贷资金时获取更优的条件。

当公司成长到认为自己能够承担SEC监管的压力，并为公众股东承担相关责任时，它会开始宣传自己上市的意图。

通常，这一成长阶段出现在公司达到大约10亿美元的私营估值时，这一状态被称为独角兽。但在市场竞争和上市要求的满足能力下，各种估值的优势私营公司也有可能符合IPO的条件。

公司IPO的股价通过承销尽职调查来设定。当公司上市时，以前的私人持股转变为公众持股，现有的私人股东的股份将按公众交易价格计价。股份承销也可能包括从私有转向公众股份所有权的特殊条款。

重要提示： 一般而言，从私筹转为公开公司是私募投资者兑现收益的关键时刻。私募股东可以在公众市场上持有其股份，或出售一部分或全部股份获取收益。

同时，公众市场为数百万投资者提供了购买公司股份的巨大机会，帮助公司增加股东的权益。公众投资者包括任何对投资该公司感兴趣的个人或机构投资者。

总体而言，公司出售的股份数量和出售价格是决定公司新股东权益价值的因素。股东权益在私营和上市公司之间仍然代表股东所持股份，但通过IPO，股东权益随着资金的首次发行显著增加。

IPO的历史

“首次公开募股”（IPO）这一术语在华尔街和投资者中已成为流行词。荷兰人被认为是首个通过向公众发行荷兰东印度公司的股份而进行现代IPO的人。

自那时起，IPO一直是公司通过发行公开股份向公众投资者筹集资本的方式。

多年来，IPO以其发行量的上升与下降而闻名。由于创新和其他各种经济因素，个别行业的发行也经历了类似的波动。在互联网泡沫高峰时期，缺乏营收的初创公司急于在股票市场上市，科技类IPO数量激增。

2008年金融危机导致一年内IPO数量骤降。在2008年金融危机后的衰退期间，IPO几乎停滞，之后几年新上市的公司非常少。最近，IPO话题的关注点转向了所谓的独角兽——那些私营估值超过10亿美元的初创公司。投资者和媒体对于这些公司的公开上市决定和保持私密之间的选择进行了大量的猜测。

IPO的流程是什么？

IPO流程主要由两个部分组成。第一部分是发行的预营销阶段，而第二部分则是首次公开募股本身。当一家公司有意进行IPO时，它将通过向承销商征求私人投标或发布公开声明来引起关注。

承销商主导IPO流程，并由公司选择。一家公司可以选择一个或多个承销商协作管理IPO流程的不同部分。承销商参与IPO的各个方面，包括尽职调查、文件准备、申报、市场营销以及发行。

IPO的优势与劣势

IPO的主要目标是为企业募集资金。同时，它还带来了其他一些优缺点。

其中一个关键优势是公司可以从广大的投资公众中获得投资，进而筹集资金。这有助于简化收购交易（股份转换），并提升公司的知名度及公众形象，从而推动公司的销售与利润增长。

随之而来的透明度和要求进行季度报告的义务通常帮助公司获得比私营公司更具优势的信贷借款条件。

然而，公司面临的几项重大劣势可能促使其选择其他策略。IPO的费用高昂，且维持一家上市公司的成本通常是持续性的，且与其他经营成本无关。

公司股价的波动可能会分散管理层的注意力，同时管理层的薪酬评估也可能基于股票表现，而非真实的财务结果。此外，公司还须披露财务、会计、税务及其他商业信息。在披露过程中，可能需要公开向竞争对手暴露商业机密和业务方法。

刚性领导和董事会治理可能使留住愿意冒险的优秀管理者变得更加困难。保持私有始终是一个选项。与其上市，公司也可以寻求收购要约。同时，还有一些其他选择可供公司探索。

优点

• 未来通过二次发行获取更多资金
• 通过股票权益参与（如员工持股计划）吸引和留住优秀管理人员和技术员工
• IPO可以为公司提供更低的股本和债务成本

缺点

• 高昂的法律、会计和市场营销成本，且许多是持续性的
• 管理层需要花费更多时间、精力和关注在报告上
• 控制权的丧失和更强的代理问题

IPO替代方案

直接上市是指在没有承销商的情况下进行IPO。直接上市省略了承销过程，这意味着如果发行没有顺利进行，发行人承担更大的风险，但发行人可能也会享有更高的股价。一般来说，直接发行仅适用于知名品牌并且商业前景吸引的公司。

在荷兰拍卖中，IPO价格并不设定。潜在买家可以根据自己愿意支付的价格为所需股份进行出价。愿意支付最高价格的竞标者将获得可供购买的股份。

投资IPO

当公司决定通过IPO筹集资金时，经过深思熟虑和分析，最终得出的这一退出策略将最大化早期投资者的回报并为企业筹集更多资本。因此，当达成IPO决定时，未来增长的前景往往会非常高，许多公众投资者会跃跃欲试，希望首次购得部分股份。IPO一般以折扣价格销售，以确保销售，这使其变得更加吸引人，特别是在来自首次发行的大量买家涌入时。

通常，IPO价格由承销商通过其预营销过程设定。从本质上讲，IPO价格是基于公司通过基本技术所作的估值。最常用的技术是折现现金流，计算公司预期未来现金流的净现值。

承销商和有兴趣的投资者基于每股价值进行分析。其他可能用于设定价格的方法包括股本价值、企业价值、可比公司调整等。承销商会考虑需求，但通常会对价格进行折扣以确保IPO日的成功。

分析IPO发行的基本面和技术面可能相当困难。投资者会关注新闻头条，但主要信息来源应为招股说明书，该说明书在公司提交S-1注册文件后即可获得。招股说明书提供大量有用信息。投资者应特别关注管理团队及其评述，以及承销商的质量和交易的具体细节。成功的IPO通常会得到大型投资银行的支持，这有助于有效推广新发行。

总体而言，IPO的道路是漫长的。因此，公共投资者在关注相关头条和其他信息的过程中，可以补充他们对最佳和潜在发行价格的评估。

预营销过程通常包括来自大型私募合格投资者和机构投资者的需求，这对IPO首日的交易产生重大影响。公众投资者直到最终发售日才开始参与。所有投资者都可以参与，但个人投资者特别需要制定交易访问权限。个人投资者获得股份的最常见方式是通过与已获得配额并希望与客户分享的经纪平台开设账户。

IPO的表现

有几个因素可能影响IPO的回报，投资者对此往往密切关注。一些IPO可能被投资银行炒作过度，导致初期损失。然而，绝大多数IPO在短期交易中表现出上涨，因为它们首次面向公众。以下是与IPO表现相关的一些关键考量。

如果查看许多IPO后的图表，无疑会注意到几个月后股票价格急剧下跌。这通常是因为锁定期的到期。当公司上市时，承销商要求公司内部人士，如高管和员工，签署锁定协议。

锁定协议是承销商与公司内部人士之间的法律约束合同，规定在指定期限内禁止售出任何股份。这一期限可以是三个月到二十四个月不等。根据规则144（SEC法）的规定，锁定期的最低要求是九十天，但承销商规定的锁定期可能会更长。问题在于，当锁定期到期后，所有内部人士都被允许出售其股票，结果便是许多人急于出售股票以实现收益这一过剩供给可能会对股价造成明显下行压力。

一些投资银行在其发行条款中包括等待期。这意味着在特定的时间后，留出部分股份供购买。如果这部分股份被承销商购买，价格可能会上涨，反之则可能下跌。

“翻转”是指在IPO之后的几天内重新出售股票以获取快速收益的做法。当股票折扣且在首个交易日飙升时，这种情况尤为常见。

与传统IPO密切相关的是现有公司将部分业务分拆为独立实体，创建跟踪股票。这种分拆和创建跟踪股票的理由在于，某些情况下，公司的个别分部单独存在的价值可能会超过整体的价值。例如，如果一个分部具有较高的增长潜力，但在一家其他增长缓慢的公司中目前亏损较大，则值得将其分拆出来，并让母公司保持大股东身份，再通过IPO筹集额外资本。

从投资者的角度来看，这些可能是有趣的IPO机会。一般来说，现有公司的分拆为投资者提供了大量关于母公司及其在被剥离公司中股份的信息。潜在投资者获得的更多信息通常优于较少的信息，因此精明的投资者可能会在这种情况下发现好的机会。分拆公司通常经历较少的初始波动，因为投资者对信息的掌握更多。

重要提示： IPO以其波动的开盘日回报而闻名，这可能吸引投资者寻求从中获益。长期来看，IPO的价格将稳定在一个稳定的价值水平上，这可以通过传统的股票价格指标（如移动平均）来追踪。喜欢IPO机会的投资者但又不想承受个别股票风险的，可以考虑关注IPO领域的管理基金。此外，还需留意一些所谓的热点IPO，这些IPO可能更多是噱头而非实质。

首次公开募股的目的是什么？

IPO本质上是一种大型企业使用的筹资方法，公司首次向公众出售相关股份。IPO之后，公司股份在股票交易所进行交易。进行IPO的一些主要动机包括：通过股份销售筹集资金、为公司创始人和早期投资者提供流动性，以及利用更高的估值。

任何人都可以投资IPO吗？

通常情况下，新IPO的需求往往会超过供应。因此，并不能保证所有对IPO感兴趣的投资者都能买到股份。对参与IPO感兴趣的投资者可以通过其经纪公司进行，但IPO的访问有时可能仅限于公司的大客户。另一种选择是通过专注于IPO的共同基金或其他投资工具来投资。

IPO是一个好的投资吗？

IPO往往能吸引大量媒体关注，其中部分是公司上市时刻意培养的。一般而言，IPO受到投资者的欢迎，因为它们在IPO当天及稍后时间通常会产生剧烈的价格波动。这偶尔会带来巨大的收益，尽管同样可能导致巨大的损失。最终，投资者应根据上市公司的招股说明书，以及自身的财务状况和风险承受能力来评估每个IPO。

IPO是如何定价的？

当公司进行IPO时，必须为其新发行的股份列出初始价值。这通常由负责营销交易的承销银行来完成。估算公司价值在很大程度上取决于公司的基本面和增长前景。由于IPO可能来自相对较新的公司，这些公司可能尚未证明盈利能力，通常会使用可比公司的数据进行比较。然而，IPO股份的供求关系在IPO前的几天也会对价格产生影响。

参考文献

[1] U.S. Securities and Exchange Commission. "Form S-1," Pages 4–6.

[2] U.S. Securities and Exchange Commission. "Form S-1," Page 1.

[3] U.S. Securities and Exchange Commission. "What Is a Registration Statement?"

[4] U.S. Securities and Exchange Commission. "Revisions to Rules 144 and 145: A Small Entity Compliance Guide."